來源：互聯網
機構：華創證券
評級：強推
目標價：51.56港元
遠大住工于 2006 年正式成立，目前是全國最大的 PC 構件生產企業，也是僅次于的PC 生產設備制造商。2016年初，中共中央、國務院印發《關于進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》，明確提出“力爭用 10 年左右時間使裝配式建筑占到新建建筑的比例達到 30%”的目標，裝配式時代打開。公司順勢而為，主動減少工程施工業務，專心 PC構件生產，并通過實行遠大聯合計劃，拓展全國及部分海外的業務布局。2019年，公司 PC構件制造收益占到比達到 68%，獲益于產能利用率大幅提高及原材料價格企穩，PC生產的盈利明顯改善。
裝配式引導建筑產業革命， PC 為主流模式。2016年是裝配式建筑的政策元年，行業將近四年的填充增速低達 55%，但由于體量較小，2019 年裝配式占到新增建筑面積的比例仍然僅有 13%，我們認為，盡管行業發展目前面對定價較高、技術標準不完備、產業配套不齊全等問題，但短中期來看，裝配式料仍將明顯獲益于政策端的驅動，而未來發展長期，由于人口紅利消失、勞動力成本高企、資源環境承載力有限等問題不斷顯出，裝配式建筑料將成為建筑業轉型升級的必由之路，隨著滲透率的提高，行業未來將會步入萬億藍海市場。PC裝配式由于其耗資成本相對鋼結構更低，且產品質感接近傳統建筑，更易被市場拒絕接受，預計短期內發展速度將領先行業。
裝配式行業放量，公司單方盈利迎接明顯拐點，四大優勢或將助力規模優勢持續獲釋。1）公司全資工廠主要坐落于湖南、天津、珠三角及長三角地區，均為全國裝配式行業的重點推進地區或積極前進地區，隨著行業進入放量期，公司產能利用率有望繼續提高；2）公司推出了基于 BIM 平臺的正向設計軟件 PCMaker I 以及智能制造管理系統 PC-CPS，通過數字化管理實現降本增效，人均產效近超強同業；3）公司已擁有 8 代裝配式建筑產品體系，且每年持續投放數千萬展開研發，旗下多家附屬公司被選為國家高新技術企業，享受稅收優惠政策；4）港龍工廠模式打造出全國網絡，累計 2019 年年末，公司在全國范圍已簽下 86 家港龍工廠，輕資產模式助力公司快速擴展，不斷擴大品牌影響力。
相結合遠大美宅開拓 C端市場，土地改革深化，鄉村住宅迎新機遇。2020 年初，公司將業務分為 B2B和 B2C兩大事業群，其中 B2C是指由模塊構建科技事業部負責管理的 B-House 業務，新產品 B-BOX 業務也即將發售，上半年已開始陸續承接鄉村別墅訂單。我國鄉村及城市周邊自建房面積已超強 13 億平，預計每年追加的鄉村住房將超強 220 萬棟，鄉村建筑市場空間廣闊。2019 年初至今，關于農村住宅試點、集體經營性建設用地入市、用地審批權下放等政策陸續實施，公司 C端業務未來將會迎來根本性發展機遇。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計 2020-2022 年公司收入分別為 40.56 億元、49.13 億元、60.87 億元， EPS 各為 1.42 元、1.82 元、2.35 元，對應 PE各為 24.6x、19.2x、14.9x。頂層政策驅動裝配式建筑高速成長，公司作為國內PC構件的龍頭企業，管理能力與技術能力遙遙領先，給與 2021年 25x估值，目標價 45.5元/股（51.56 港元/股），首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：政策落地進度不及預期，地產調控超預期縮緊，原材料價格輕微波動。
