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【本周核心觀點】11 月國內制造業保持低景氣，PMI 創新高，隨著企業盈利修復、疫情環境下海外訂單轉移國內、國際貿易環境趨暖而持續改善，預計制造業投資將成為明年固投快速增長最重要動力之一，提振建筑行業需求。近年來建筑行業項目大型化、綜合化與融資化推展央企市占率持續提升，央企競爭優勢不斷凸顯，當前央企基本面向上，低估值極具性價比，持續重點推薦中國建筑（PE5.0X，PB0.79X）等，以及短期受益制造業投資復蘇，中長期獲益行業轉型升級機遇的專業工程龍頭中國化學（PE9.0X）、中材國際（PE9.0X）。裝配式建筑產業大趨勢具體，制造業公里/小時亦未來將會提振鋼結構廠房市場需求，經歷前期顯著調整后，裝配式優質龍頭已不具備較強性價比，建議大力加配優質龍頭，重點引薦鴻路鋼構（21 年 PE20X）、精工鋼構（21 年PE15X）、東南網架（21 年 PE16X）、金螳螂（21 年 PE10X）、亞廈股份（21 年 PE19X）、華陽國際（21 年 PE18X）、華設集團（21 年 PE9X）。
制造業景氣加劇 PMI 創意低，推薦專業工程與鋼結構龍頭。本周中國官方公布 11 月份制造業采購經理指數（PMI）52.1%，比上月上升 0.7 個百分點，連續 9 個月坐落于臨界點以上，并創 2017 年 10 月以來新高，趨勢同財新中國制造業 PMI 一致——11 月財新中國制造業 PMI 升至 54.9，高于 10 月 1.3個百分點，創 2010 年 12 月以來的最高值。當前制造業盈利加快修繕，經營預期逐步平穩，同時海外訂單向國內轉移，出口增速強大，疊加拜登當選、我國新的簽 RCEP 協議，外需預期進一步改善，多個因素累積，我們預計明年制造業投資會顯著加快，成為固投增長的重要動力之一。此外近幾年化工、水泥、鋼鐵等傳統制造行業盈利情況良好，資產負債表獲得修復，擴大資本支出的動力和能力已經充份具備，在當前“智能制造”、“綠色生產”產業發展趨勢下，提標改建、遷往移位、智能升級等市場需求有望持續增加，亦將提振制造業投資市場需求。重點推薦短期獲益制造業投資衰退，中長期受益行業轉型升級機遇的專業工程龍頭中國化學（PE9.0X）、中材國際（PE9.0X）；制造業投資減緩有望造就廠房建設市場需求增加，提振鋼結構行業需求，重點引薦鴻路鋼構（21 年 PE20X）、精工鋼構（21 年 PE15X）、東南網架（21年 PE16X）等鋼構龍頭。
預計“十四五”期間基礎設施仍將維持一定強度，央企市占率提升未來將會持續受益。
本周發改委開會專題會議，部署加快京津冀、長三角、粵港澳大灣區城際鐵路和市域（郊）鐵路規劃建設，明確提出“未來五年，三大區域計劃新開工建設城際鐵路和市域（郊）鐵路約 1 萬公里”、“辨別明確三年開工項目計劃，建設總規模約 6000 公里，減緩建設一批條件相對成熟的城際和市域（郊）鐵路項目”。結合交通強國戰略，我們指出在“十四五”期間我國基礎設施建設將繼續保持一定強度。同時基礎設施項目也在再次發生重要變化，將推展央企市占率不斷提高：1）項目大型化：由于政府研發理念的轉變，以及 PPP、EPC等模式的前進，單個項目規模迅速增大，幾十億上百億的項目已經并不少見，只有央企具備相匹配的資源接續。2）項目綜合化：片區研發、園區開發、大型市政等是近年來項目主要增量，但這類項目涉及利益方眾多，建設運營內容豐富，研發難度巨大，政府也需要得力幫忙來協助實行，而央企正合適充當統籌各方資源的角色。3）項目融資化：近年來地方政府負債受到嚴格監管，建設啟動資金缺乏，很多項目實行都具有融資性質（如 PPP、EPC+F等模式），而央企可協助政府獲得大量低成本融資。當前建筑藍籌基本面持續向上，八大央企 2020Q1-3 訂單、營收與業績均呈逐季加快趨勢，今年疫情沖擊下建筑行業供給側加速出清，龍頭經營快速完全恢復，疫情更加速了央企市占率提升進程。目前建筑板塊整體 PE（ttm)僅 9.4 倍，與 2014 年底部基本持平，PB(lf)僅 0.96 倍，已明顯高于 2014 年底部值?？v向對比看，目前板塊 PE/ PB 與滬深 300PE/PB 比值分別僅為 0.61/0.57，已處歷史最低點，板塊估值已極具吸引力。重點引薦中國建筑（PE5.0X，PB0.79X）、中國中鐵（PE5.7X，PB0.69X）、中國鐵建（PE5.4X，PB0.65X）、中國交建（PE5.9X，PB0.62X）。
中國建筑：基本面穩健回落，低估值極具性價比。當前公司基本面穩?。?）從營收業績來看，今年 Q1-3 公司分別實現營收增速-11%/20%/21%；實現歸母凈利潤增長速度-15%/7%/17%，營收與業績棄季加速趨勢清晰。2）從新的簽定單來看，今年 1-10 月公司實現建筑業訂單增速 10.6%，增速自 2 月后持續加速，其中房建/基建新的簽定單分別同增 7.1%/27%，公司訂單維持較快增長。3）從地產業務來看，今年 1-10 月公司地產業務合約銷售額同比增長 2.7%，合約銷售面積同比增長 2.3%，銷售面積增長速度年內首次轉正，旗下中海地產揮土地儲備為 2019 年銷售面積的 5.8 倍，土地儲備十分充裕，在目前地產行業融資“三條紅線”監管條件下，部分激進地產商融資將更加困難，更不利于報表務實的央企龍頭持續提升市占率?？傮w來看，當前公司基本面堅實、估值極低，20 年 PE 僅為 5.0 倍，PB（LF）僅為 0.79 倍，持續核心推薦。
中國化學：順周期重點引薦低估值化工龍頭中國化學。1）Q3 營收業績大幅增長，經營趨勢持續向上。公司Q1/Q2/Q3收益分別快速增長-24%/12%/21%，業績分別增長-15%/-6.6%/58%，三季度業績大幅增長，單季業績 13.3 億元，創上市以來新高。公司 1-10 月收益增長 11.9%，之后較前三季度大幅加速 7 個 pct，經營趨勢向上。2）新的簽訂單強大，在手訂單充足。公司 1-10月新簽合同 1826 億元，同比下降 18%，主要因去年 10 月新投俄羅斯千億化工項目導致基數較高，單看國內新的簽訂單 1456 億元，同比大幅快速增長 70%。
考慮到去年公司 11-12 月新的簽訂單基數較低（僅 58 億元），今年全年新的簽訂單有望在去年超高基數上構建增長，超出年初預期。目前公司揮訂單充裕，未來將會為未來業績穩健快速增長形成支撐。3）展望明年，一方面如若海外疫苗大范圍接種，疫情得控制，公司海外經營環境未來將會大幅改善；另一方面由于全球經濟復蘇，油價底部回落，化工產品需求快速增長，不利于化工投資轉好，公司傳統化工主業景氣度有望回落。預計公司 20-21 年業績分別為 35/42億元，同比增長 15%/20%，當前估值 PE 僅 9.0/7.7 倍，PB（lf）僅 0.92倍，處于歷史底部區域。公司作為化工央企龍頭，現金流及資產負債表高于基礎設施房建類央企，同時海外及化工行業經營環境未來將會邊際提高，業績低快速增長未來將會持續。
中材國際：海外經營逐漸復蘇，智能制造戰略開新局。1）海外經營逐漸衰退，業績訂單大幅改善，公司海外收入占到比 70%，受海外疫情影響，公司上半年收益/業績分別下降 18%/26%。隨著國內外疫情初步惡化，公司三季度業績大幅提高，單季收入/業績分別增長 15%/18%。前三季度新簽定單同比增長 9%，三季度單季新的簽定單大幅增長 75%，扭轉上半年下降的局面。
目前國內外多家公司疫苗研發獲得大力進展，如明年疫苗大規模疫苗并取得預期效果，海外疫情有望進一步可控，公司海外業務有望持續改善。2）近期公司制訂增并購集團內優質水泥工程和礦山工程資產，有利于消除潛在同業競爭問題，在集團內部打造出統一、高效的工程業務平臺，強化核心競爭實力。3）智能制造新戰略，未來將會造就公司業務向軟件系統服務與智能運維服務等新方向延伸，預計公司“十四五”重點戰略方向之一是推動中建材集團基礎建材行業構建“數字化、智能化、綠色化、高端化”轉型，智能制造升級與工業互聯網信息化平臺服務預計為重點突破方向，而公司享有自主研發的，國際領先的二代新型干法技術，承建商了槐坎南方樣板線項目，代表水泥行業未來發展方向，并在該項目上自主研發了工業互聯網賦能與服務平臺，使用協同資源共享模式，探尋形成智能化建設標準體系，未來如果能在中建材集團內部推廣，有望帶動公司業務向軟件系統服務與智能運維服務等新方向延伸，具備較小潛力。公司當前估值處于歷史底部區域，20 年 PE 僅 8.5 倍，海外經營情況明顯改善，同時水泥行業智能制造升級，工業互聯網平臺等新的業務不具備潛力，重點引薦。
金螳螂：逆境彰顯龍頭經營韌性，市占率有望加快提高。公司 2020Q1-3 營收同比分別-29%/+15%/-1%；業績同比分別-44%/+32%/+10%，Q3 單季業績創歷史新高，盈利持續完全恢復。當前裝飾行業供給外側持續收縮，公司作為行業龍頭市占率持續提升，且其中面臨多因素有望膽公司利潤率回落：1）隨著市場競爭逐步出有清，行業龍頭的議價能力有望顯著提高；2）依托設計實力為 EPC 的大力開拓賦能，增強 EPC 業務的整體盈利能力；3）平臺建設持續提高公司精細化管理能力，增進公司降本增效。此外，公司未來裝配式翻新業務發展有一點期望。公司目前 21 年 PE 僅 10 倍，橫向對比具備較小吸引力，先前隨著公司基本面惡化、EPC 及大工管平臺改善盈利及現金流、以及裝配式業務的逐步開拓，公司估值有望不斷修復。
風險提醒：信用環境趨緊風險、疫情影響超強預期風險、應收賬款風險、海外經營風險等。
